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　　低效供应链难以满足升级需求，推动餐饮供应链行业开启效率革命。改革开放以来，中国经济持续增长，消费水平提升，2010年至2024年餐饮收入CAGR约8.6%，截至2025年3月全国餐饮门店总数已接近800万家。当前餐饮市场仍以中小型经营者为主，2024年连锁化率仅约为20.1%。传统食材供应链面临成本高、标准化难、品质低等问题，行业需要更具效率的供应链体系。因此，2020年以来资本市场餐饮供应链赛道景气度不断上升，万得调味品/预制菜概念指数2019年3月至2021年5月分别累计增长88%/82%。

　　方向一：食材预制化——餐饮供应链标准化的先锋。餐饮供应链涉及餐饮原材料的采购、加工、储存、配送到最终的消费者服务等多个环节，而食材预制化本质是工业化生产模式在食品领域的延伸。中国餐饮供应链市场规模庞大，约2.4万亿元，截至2025年4月生产加工企业数量达到89万家，市场格局分散，处于规模化竞争初期阶段。规模化生产是加工环节核心竞争要素，以安井、三全为代表的部分传统速冻食品厂商已建立全国化产能的壁垒。

　　高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格220元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8050元/吨，较上周下降100元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格1.5690美元，较上周上升0.061美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.67美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格4.93万元/吨，较上周下降0.05万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。

　　持仓规模及仓位：二级债基与偏债混转债配置规模下降，一级债基为转债主要增持力量：2025年二季度在超预期关税税率冲击下全球市场暴跌，随最悲观情景被逐步排除，市场逐步上涨，主要股票指数均超越贸易冲击前点位，带动转债平均平价修复至105元+，中证转债指数屡创新高。由于本季度银行、券商表现较好，齐鲁等多只大盘金融转债触发强赎或大面积转股，转债市场规模大幅下降430亿，公募基金整体转债持仓规模下降54亿元至2822亿元，与交易所发布的转债持有数据中基金持仓市值下降相互印证。25Q2更多一级债基开始配置转债，但二级债基、偏债混合型基金及灵活配置型基金等泛固收+基金减配转债。

　　行业及个券配置情况方面，银行转债规模骤降引发市场对底仓配置的切换，多数金融转债获加仓，环保及公用事业、钢铁、交运等板块中部分低价品种获增持，此外生猪养殖作为高评级、大余额品种作为底仓品种较好替代被明显增持；成长方向军工、算力相关、医药明显获增持，光伏及机械板块转债仓位大幅下降。资源品中，大盘低价品种获增配，加工类被减持。消费品方面，或受多地国补资金阶段性暂停影响，多数家电转债25Q2被减配；轻工及纺服转债进入重仓前10次数有所增加；食品饮料转债表现分化。

　　绩优产品情况梳理：我们统计了转债占基金资产总值比例大于40%、基金资产总值大于1亿元的基金一季度净值变化情况，85/87只基金实现正回报，二季度净值增长率中位数为3.03%，截至7月24日净值增长率中位数为7.24%。其中，回报靠前的两只基金净值分别+8.16%、7.3%。回报率第一的A基金择券能力较强，在权益上行阶段明显跑赢指数，重仓资质较好的弹性个券，一直保持高仓位运行。回报率第二的B基金配置金融+成长，转债仓位连续两个季度下降，历史净值稳定性极强。

　　30年国债：截至7月25日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。今年3月10年期国债高点是1.9%，考虑到5月政策利率曾下调10BP，我们倾向于1.7%以上的10年期国债风险已经初步释放。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。

　　20年国开债：截至7月25日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。今年3月10年期国债高点是1.9%，考虑到5月政策利率曾下调10BP，我们倾向于1.7%以上的10年期国债风险已经初步释放。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。

　　转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.14%，价格中位数+1.66%，我们计算的算术平均平价全周+2.54%，全市场转股溢价率与上周相比-1.33%。个券层面，天路（雅下水电概念）、塞力（创新药）、大禹（雅下水电概念）、松霖（智能厨卫机器人）、濮耐（耐火材料）转债涨幅靠前；宏丰（合金材料）、惠城（危废处理）、博汇（算力已公告强赎）、明电（PCB）、利民（农药兽药）转债跌幅靠前。

　　近期不少转债触发强赎条款并选择赎回，但高价转债溢价率并未出现明显压缩，背后配置力量依旧形成强烈支撑。两只转债ETF流通规模在上周5个交易日均有所扩张，债市波动放大下资金对转债的关注度提升，公募基金二季报也显示一级债基对转债的参与度明显加强。当前权益市场并未出现明显拐点，下周即将迎来重要会议及中美关税新一轮谈判，市场波动或加剧；从绝对价格和估值水平来看，目前转债的性价比已经不高，结构性机会或仍为主导。

　　主要结论：本周中证REITs指数收跌，产权类REITs走势强于经营权类REITs，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.8%、-2.6%。从主要指数周涨跌幅对比来看：中证转债沪深300中证全债中证REITs，REITs全周日均换手率较前一周有所上升。全市场各类型REITs收跌，园区、交通、仓储物流类REITs跌幅最小。截至7月25日，公募REITs年化现金分派率均值为5.9%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率。当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低138BP经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为226BP。

　　中证REITs指数周涨跌幅为-1.79%，年初至今涨跌幅为+8.9%。截至2025年7月25日，中证REITs（收盘）指数收盘价为860.11点，整周（2025/7/21-2025/7/25）涨跌幅为-1.79%，表现弱于中证转债指数（+2.14%）、沪深300指数（+1.69%）以及中证全债指数（-0.49%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+11.8%）中证REITs（+8.9%）沪深300（+4.9%）中证全债（+0.9%）。截至2025年7月25日，近一年中证REITs指数回报率为9.8%，波动率为7.1%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在7月25日上升至2047亿元，较上周增加2亿元；全周日均换手率为0.72%，较前一周上升0.17个百分点。

　　各类型REITs均收跌。截至2025年7月25日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.8%、-2.6%。从不同项目类型REITs来看，各类REITs收跌，其中平均跌幅最小的三个项目类型分别为园区基础设施（-0.9%）、交通基础设施（-1.4%）和仓储物流类（-1.7%）。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为博时津开产园REIT（+8.49%）、招商科创REIT（+3.79%）、华泰江苏交控REIT（+2.20%）。

　　第69单公募REITs上市。7月25日，创金合信首农产业园REIT（508039）在上海证券交易所成功上市，首日收涨28.47%。本基金发行规模36.85亿元，存续期16年，底层资产“首农元中心”位于北京市海淀区中关村-上地核心板块，建筑面积20.36万㎡，近三年平均出租率94%。首农REIT是国内第 69 单公募REITs、第19单园区 REITs，也是首个聚焦“总部经济”的科技创新产业园 REIT 项目。

　　锂电部分环节企业有望受益行业反内卷：锂电行业中部分环节，如储能电池、磷酸铁锂正极、铜箔等行业近年来竞争压力大、大部分企业处于显著亏损状态。反内卷持续推进与价格法修正背景下，行业竞争态势与格局有望优化，头部企业盈利能力或进一步向好。固态电池产业化加速推进：设备端，瑞能股份成功向客户交付固态电池专用化成分容产线设备及高精度测试设备；清研纳科高速宽幅干法电极设备顺利交付至国内头部主机厂。电池端，蜂巢能源计划2025Q4量产半固态电池、普利特314Ah首批半固态电池量产交付；孚能科技预计2025年底建设0.2GWh硫化物全固态电池中试线；QS深化与大众PowerCo固态电池合作。应用端，上汽名爵4将搭载半固态电池，奔驰计划2030年前量产固态电池车型。英国出台政策支持新能源汽车和充电基础设施建设：当地时间7月13日，英国政府宣布了6300万英镑（折合人民币约6.0亿元）的投资计划，用于增强英国的电动汽车基础设施建设、降低充电成本。当地时间7月15日，英国交通大臣宣布了一项价值6.5亿英镑（折合人民币约62亿元）的补贴政策。政策表明购买符合制造业可持续发展标准的制造商生产的售价在3.7万英镑以下（折合人民币约35.5万元）的车型，可最高获得3750英镑（折合人民币约3.6万元）的补贴。该计划自2025月7月16日起，持续到2028-2029财年。特斯拉发布2025年中报：1）汽车业务：2025Q2公司汽车销售业务实现营收157.9亿美元、同比-15%、环比+22%；汽车交付量（扣除租赁）为37.74万辆，同比-13%、环比+17%；单车售价为4.18万美元，同比-2%、环比+5%；单车毛利为0.59万美元，同比-1%、环比+30%。2）储能业务等：2025Q2公司储能业务等实现营收27.89亿美元，同比-7%、环比+2%；毛利率为30.33%，同比+5.78pct、环比+1.58pct；储能系统装机量为9.60GWh，同比+2%、环比-8%。公司首座磷酸铁锂电池工厂2025年底投产，2026年在休斯顿启动储能第三工厂建设。

　　国内新能源车：6月国内新能源车销量132.9辆，同比+27%、环比+2%；国内新能源车渗透率45.8%，同比+4.7pct，环比-2.9pct。1-6月国内新能源车累计销量693.5万辆，同比+40%。欧洲美国新能源车：6月欧洲九国新能源车销量27.84万辆，同比+23%、环比+21%；新能源车渗透率28.9%，同比+6.5pct、环比+1.9pct。1-6月欧洲九国新能源车累计销量135.44万辆，同比+26%。6月，美国新能源车销量11.91万辆，同比-9%、环比-11%；新能源车渗透率9.5%，同比-0.3pct、环比+0.3pct。1-6月美国新能源车累计销量77.81万辆，同比+1%。

　　行业观点：数据中心电力设备品类众多，电力传输链路较长，包括维谛、伊顿、施耐德等在内的全球巨头深耕细分领域多年，已形成完整的产品序列和强大的解决方案提供能力；国内企业聚焦数据中心行业时间较短，但在各细分产品和环节已具备较强的竞争优势，头部企业正逐步建立解决方案提供能力。此外，随着算力芯片国产替代的持续推进，数据中心价值链有望整体向中国企业转移。2025年有望成为全球AIDC建设元年，国内外主要云厂资本开支有望迎来放量。建议持续关注数据中心供配电技术变革，800V HVDC和固态变压器有望逐步应用。

　　2025年至今，全国风机累计公开招标容量43.7GW（-13%），其中陆上风机公开招标容量40.1GW（-12%），海上风机公开招标容量3.7GW（-18%）。2025年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,531元/kW。2024年全年，全国风机累计公开招标容量107.4GW（+61%），其中陆上风机公开招标容量99.1GW（+70%），海上风机公开招标容量8.4GW（-3%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,359元/kW。

　　海风方面，25年上半年江苏、广东重大项目陆续迎来开工。二季度进入交付旺季；25年是国管海风开发元年，预计规划、竞配、招标、政策下半年有望落地。“十五五”期间年均海风装机有望超20GW，远超“十四五”水平。陆风方面，25年行业装机有望达100GW创历史新高，年初以来零部件企业迎来量价齐增，全年业绩有望大幅增长；上半年主机企业国内制造盈利磨底，随着涨价后订单的陆续交付，三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复。中国风机出海方兴未艾，25-26年新增订单保持高增，进一步提供利润弹性。

　　国信电新观点：1）全球首个规模化绿氢耦合生物质气化制绿色甲醇一体化示范项目——上海电气洮南市风电耦合生物质绿色甲醇项目一期5万吨正式投产，该项目以风能和生物质能为基础，打造“绿色新能源+绿色化工”产业链，为实现大规模绿电消纳提供了新的技术路线）香港中华煤气布局绿色甲醇业务，今年4月完成国产绿色甲醇首次大规模加注作业，7月与佛燃能源共同设立合资公司VENEX并注入其内蒙古绿色甲醇工厂资产，双方计划在内地建设100万吨绿色甲醇产能。

　　2025年7月25日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，就宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究。保险业专家认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，触发今年以来首次人身险行业预定利率调整。根据中国人寿、中国平安发布的公告，公司调整新备案保险产品的预定利率最高值，其中，普通型保险产品预定利率最高值为2.0%，分红型保险产品预定利率最高值为1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0%，产品调整截至时间为2025年8月31日。

　　中国理财网发布《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》，我们分析需要注意的重点内容。这体现在：一是上半年规模小幅增长至30.7万亿元，判断一季度债券市场调整是规模增长的拖累项，随着存款降息和居民资金搬家，下半年理财规模有望持续增长，年底突破33万亿元可能性较大；二是封闭式产品期限进一步拉长，其中久期一年以上产品规模占比达到70%，判断这与多资产、“固收+”产品规模增加有关，尽管当前银行理财产品仍以固收型产品为主，但小仓位增加部分权益资产已成为增厚收益的共识；三是适当增加利率债（增加交易）和基金配置（增加多资产），同时压缩信用债（票息太低）和非标配置（供给不足），预计随着过去信托收益平滑手段弱化，通过交易和多资产拓展收益来源的手段会持续增加，尤其是6月份以来银行理财显著增加了信用债ETF配置，这使得过去以配置为主的资产流动性和交易机会增加；四是渠道代销持续拓展，目前他行代销规模占比达到35%，成为银行理财子销售扩张的核心来源，预计下半年除了渠道延申，部分城商行和农商行也有望获得理财子牌照，银行理财牌照扩容。

　　复盘：2010年以来三轮牛市行情中银行板块行情如何演绎？根据过往经验，牛市行情中银行股表现往往可以分为三个阶段，（1）牛市启动初期：市场往往是普涨行情，银行指数有不错的绝对收益，且跑输大盘并不明显；（2）牛市中期：银行指数往往难以跑出超额收益，该阶段成长性板块表现更优；（3）牛市后期：往往是银行最好的投资机会，有绝对收益和超额收益。2010年以来的三轮牛市行情中，除了2014-2015年资金驱动为主的牛市行情，另外两轮中后期银行板块都跑出了超额收益。个股方面，虽然银行指数往往要等到牛市中后期，即经济有较为明确的复苏迹象后才会进入加速上涨阶段，但优质高成长银行往往率先启动。2016-2018年初的经济复苏的牛市行情中，银行指数跑出了超额收益，大行、招行和城商行都有绝对收益和超额收益，但多数股份行表现一般，主要期间叠加了金融严监管，股份行受冲击较大；2019-2021稳增长政策发力经济预期改善的牛市行情中，个股分化非常大，优质高成长银行有超额收益，不存在某一细分板块占优。

　　全球算力高景气度持续。（1）需求侧，算力军备竞赛白热化，北美云厂资本开支继续加大。7月14日，Meta 宣布启动 Prometheus 与 Hyperion 集群。7月22日，OpenAI与甲骨文就额外开发4.5GW“星际之门”达成协议。7月23日，GOOGLE指引2025全年资本开支上调至850亿美元。此外，7月英伟达GB300、CPO交换机正式出货，相关算力产业链持续受益。（2）供给侧，算力基础设施Q2业绩亮眼,技术迭代和产能扩张持续发力。新易盛、中际旭创等头部光模块企业预告2025H1业绩高增。6月光缆出口数据表现较好，MPO等器件呈现高景气度。台企AI服务器ODM厂商6月营收表现较好。

　　国内AI发展有望加速。（1）H20等高端芯片对华放开，阿里最新开源模型刷新SOTA表现。当前美国已批准英伟达H20芯片、AMD MI308芯片销往中国，芯片短缺问题有望得到程度缓解。（2）国内服务器及Gen AI IaaS市场快速迭代。近些年电信服务器市场多次招标，运营商算力需求提升。在中国AI IaaS市场中，阿里云、华为云、火山引擎位列前三。7月25日，阿里正式推出最新开源模型，刷新全球开源模型SOTA。国内算力供给边际改善，下游模型持续迭代，考虑到国内CSP厂商的CAPEX投入节奏，建议重点关注下半年IDC、网络、液冷等国内AI的投资机遇。

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2025年7月25日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为0.33%、2.84%、3.03%、0.49%、0.00%、0.00%、8.24%、6.45%。中信一级行业指数中基础化工、有色金属、钢铁、轻工制造、国防军工行业指数距离250日新高较近，食品饮料、煤炭、房地产、消费者服务、计算机行业指数距离250日新高较远。概念指数中，5G、区块链、可转债正股、新能源汽车、工业母机、金属非金属、万得双创等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2025年7月25日，共1178只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是医药、机械、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是银行、钢铁、有色金属行业。按照板块分布来看，本周制造、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：20.70%、17.90%、21.00%、18.67%、12.00%、10.00%。

　　折溢价：20250724当日ETF溢价较多的是稀有金属ETF，ETF折价较多的是建材ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到13亿元，20250724当日大宗交易成交金额为18亿元，近半年以来平均折价率5.83%，当日折价率为7.79%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.90%, 3.05%, 9.05%，11.61%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为0.29%，处于近一年来62%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为1.69%，处于近一年来56%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为8.29%，处于近一年来53%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为9.39%，处于近一年来59%分位点。

　　机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是飞龙股份、富信科技、超图软件、豪鹏科技、华培动力、因赛集团、浩物股份、能特科技等，飞龙股份被72家机构调研。20250725披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是唯万密封、易明医药、中化岩土、显盈科技、上海机电、华胜天成、方正阀门、申通快递等，机构专用席位净流出前十的股票是昂利康、华新水泥、博云新材、深水规院、康芝药业、三羊马、铜冠铜箔、西宁特钢、高争民爆、苏博特、远望谷、天润科技等。陆股通净流入前十的股票是因赛集团、浙富控股、山河智能、飞乐音响等，陆股通净流出前十的股票是申通快递、中化岩土、柳钢股份、华新水泥、凯撒旅业、西藏天路、华胜天成、中岩大地、兰生股份、爱慕股份、上海机电、高争民爆、康泰医学、华建集团、铜冠铜箔等。